pg电子平台个人认为华韩2021年半年报还是挺不错的，因为都是内生性增长，而且疫情还没有结束的情况下。

　　公司目前主要增长动力还是来自老店：南医大友谊整形医院业绩增长4679万元，占总业绩增长的49.93%,

　　南京华韩奇致美容医院业绩增长2328万元，占总业绩增长的24.84%。南京华韩奇致美容医院收入相比去年同期净增加 2328 万元，增幅 31.35%；南医大谊整形医院收入相比去年同期净增加 4679 万元，增幅 29.38%。这两个店的业绩相当不错。

　　新开的诊所有：南医大友谊整形医院苏州和南通门诊部，还有尚未开业的盐城、镇江和泰州门诊部 。前期肯定会亏损，估计需要较长时间才能贡献利润。

　　公司员工增长227人，说明正在扩大业务，各方面都推进的不错，公司经营稳健。

　　⚫南联环资从事石英砂固废综合处理，主营业务为生产销售以石英砂固废（石英尾砂和石英尾泥）、、钾长石尾砂为主要原料经综合加工处理后的各类粗加工产品、水洗产品、烘干产品和粉体产品，如：石英磁尾砂、石英高白砂、石英精砂等“蜀硅”牌系列石英砂产品和“蜀钾”牌系列钾长石产品等，应用于实验仪器、钻井、玻璃陶瓷制造、精密铸造、特种砂浆、新型建材等行业。

　　公司主要客户群体为生产浮法玻璃、日用玻璃、新型建材（加气砖、硅钙板）、精密铸造、玻璃纤维、石油钻井、陶瓷釉料、光学电子玻璃、精细化工（硅酸钠）、铁路、涂料、特种砂浆、水泥等产品的企业，如信义节能玻璃、乐山市沙湾联盛玻陶、四川通产华晶玻璃、成都派丽德高建材、南玻集团（江油南玻矿业）、五粮液环球集团、 西卡德高、东方雨虹、唯美陶瓷、重庆长江造型等。

　　供应商有江油南玻矿业、中国石油天然气、四川省玖盛矿业、江油兴蜀石化、中国石化销售有限公司等。

　　公司原材料属于低值品，主要成本不在于原材料，而是运费，因而公司的生产基地对于地理位置要求高，原材料和产品都有运输半径。公司地处四川省绵阳市江油市马角镇，江油地区是四川省石英砂资源的腹心地带，矿产资源非常丰富，使得公司可以充分利用由此产生的运输成本优势。其次，公司所在周边地区是众多玻璃、陶瓷生产企业聚集地，和下游企业距离很近，节省了运输成本。因而，公司当前的竞争优势很大一部分来自于所处的地理位置。

　　石英砂是玻璃、陶瓷、铸造、化工、涂料等行业的重要工业原料，我国石英砂固废年增量 8000 万吨。除少部分石英砂固废做简易处置进入下游应用，大部分石英砂固废出于经济性和技术性考虑无法进一步处理，仅能以填埋、乱排、堆积等方式处理。 福莱特采购的石英砂价格在200元左右/吨，因此估计公司所处的市场规模在160亿左右。

　　公司目前没有直接竞争对手，但是很多石英相关企业会自建石英砂固废处理线，比如合盛硅业在建年产9.5万吨石英砂尾矿综合利用项目、龙高股份(605086)有专门的石英砂尾矿综合利用加工厂及生产线。

　　再考虑到石英砂固废处理具有区域性，公司实际上能够获得的市场空间可能最多是10多亿。

　　公司目前已建有两大生产基地：江油工厂和乐山工厂，都在四川，已形成的年处理能力为约60万吨。 公司当前有较高的在建工程，主是系重庆南联、湖南南联、乐山南联和本部技改新增在建的设施、设备及厂房等原因所致，在扩建了江油本部20万吨石油压裂沙的生产线万吨尾泥处理示范生产线万吨石英砂固废处理以及深加工项目。湖南基地定位为华中地区的基地，重点开发铸造砂、玻璃砂、烟花爆竹砂等产品。公司 预计未来将形成100万吨级的石英砂固废处理能力，服务区域将从中国西部逐步拓展到中、东部。

　　总的来看，公司业务门槛不高，属于重资产类型业务，每新扩张一个生产基地就要先投入大量资金，自由现金流不佳，从来没有现金分红，属于典型的可以赚纸上的会计账目利润但很难赚到手现金的生意模式。

　　公司在2020年定增时，有业绩对赌条款： 2020 年扣除非经常性损益后净利润达到 2700 万元。结果公司2020年扣非净利润为2710.76万，仅仅相差10万。而公司应收账款大增45%，远高于营收增长，而且在净利润大增的情况下，现金流大幅下滑。因此，公司在2020年有明显的会计操纵行为，通过应收账款等项目来做高业绩。实际业绩是掺水的。因此，这家公司具有一定的企业治理风险。

　　硕恩网络核心技术为基于社会网络分析方法的大数据处理和分析，具体业务包括：商业咨询服务（数据驱动的商业案例分析、基于市场调查和网络分析的市场研究、基于海量数据和社会媒体信息的决策咨询）、数据分析技术服务（网络应用系统维护服务、数据挖掘、图挖掘和推荐网络算法，数据分析算法和复杂数据报告的图形化展示，企业数据资产、信息系统、业务流程文档化，数据业务审核服务，如数据资产评估、征信评估、金融产品风险控制等）、数据平台引擎服务，客户有：东方通信、国家电网、交通银行信用卡中心、中国人寿财产保险股份有限公司、上海图趣信息科技（互联网地图公司）、 六晟信息（ 805552，智库）、 罗科仕（ 838416 ，高管人才寻访）等。

　　公司的竞争对手有；北方数据(NQ:830942)、美林数据(NQ:831546)、成都数联铭品科技、国舜股份(NQ:834698)、百度、三六零等。

　　公司的核心技术为数据处理算法，看不到很强的竞争优势，很多网络安全公司和互联网公司都可以做。

　　公司的应收账款很高，而且很多客户都是初创小企业，财务风险较高，现金流差。

　　⚫阿里巴巴：企业本身没有恶化，但是国内的互联网监管政策目前正在迎来重大变化，包括：对于滴滴等公司的网络安全监管，对于腾讯等游戏公司的游戏监管，对于阿里巴巴腾讯这类平台型企业的反垄断和反不正当竞争监管，对于美团外卖员的劳动者权益保护等等，是全方位的。

　　在这种监管政策下，市场预期公司未来基本面恶化。所以 ，整个国内互联网企业都在估值快速下滑，中概互联网ETF(SH:513050）今年已经跌了近50%了。所以，当前核心的问题是整个互联网行业面临的问题。当然，阿里巴巴自身的核心业务在面临拼多多、美团、京东等的激烈竞争，表现不是很好。

　　从公司过往历史来看，确实有很强的应变能力，应该可以应对当前的危机。但是，也许需要较长时间才能让市场重拾信心。总之，不确定性是很大的。

　　⚫星源材质的产品是锂离子电池隔膜，客户有韩国LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等国外锂离子电池厂商的合作，并向宁德时代、比亚迪、合肥国轩、中航锂电、亿纬锂能、天津力神、欣旺达、孚能科技等主流锂离子电池厂商。公司产品有干湿法隔膜、涂覆隔膜。

　　2020年我国锂电隔膜出货量达到37.2亿平米，同比增长36%。由于湿法隔膜在性能上更优异，三元电池多采用湿法隔膜，而干法多数应用在铁锂电池。根据GGII数据，2020年湿法隔膜出货量占据70%。

　　锂电隔膜业务是重资产属性，投产周期长；生产工艺复杂；，提高新进入者门槛，良品率低；规模优势很关键，大规模可以有效降低成本。因而行业门槛高，短期内产能难以提高，市场集中度高，竞争格局良好。

　　湿法隔膜方面，根据SMM数据，2020年恩捷、星源材质和中材锂膜三家的市场份额已经达到83%，三家企业优势明显。由于隔膜产能投资较大，叠加设备依赖进口，很难出现新进入者，行业格局趋于稳定。其中，星源材质市场份额为11%，恩捷股份一家市场份额达到50%，而且还在不断提升，成为国内寡头。全球范围来看，2020年，恩捷股份、日本东丽、旭化成、苏州捷力、星源材质、韩国SKI湿法隔膜合计出货量占比近60%,超过全球一半市场份额。 恩捷股份常年保持全球第一湿法隔膜出货量。在这个领域，星源材质有较强的竞争优势，但和龙头恩捷股份还是有较大差距。

　　干法隔膜方面，星源材质国内市场份额为24%，武汉惠强 19% ，中兴新材 19% ，中材科技 8% ，沧州明珠 6%。全球方面看，2020年星源材质、旭化成、宇部干法隔膜合计出货量占比约37.7%，较2019年持平。星源材质在这个领域是全球第一，但是和后面几名差距不大。

　　目前，储能市场出现爆发，磷酸铁锂电池的需求有望大幅提升，干法隔膜的份额有望增加。星源材质作为干法湿膜龙头，前景看好。

　　公司客户有吉林精功、江苏恒神股份、国兴碳纤维等，竞争对手有日本东丽、日本东邦、三菱丽阳

　　阳、西格里（SGL）、赫氏（Hexcel）、陶氏、台塑、光威复材、江苏恒神股份、中简科技、中复神鹰等。

　　公司在大丝束碳纤维原丝领域取得技术突破，满筒一级品率大幅提升、纺速提升，从而得到客户认可，销量大增，同时价格上升，业绩正快速增长。

　　截至 2020 年末，公司已投产产能为 2 万吨，在建设中产能为 2 万吨，产能释放将推动公司业绩持续增长。

　　2021年上半年，公司碳纤维原丝业务增长95.78% ，净利润增长193.69%，发展态势良好。

　　预计公司2021年净利润有望达2亿，估值方面参考A股同行，可给予30-40倍之间的市盈率，因此合理市值间在60亿-80亿左右。

　　⚫ 司南导航2021上半年 营收1.01亿，相对于2020年同期增长32.93%；2019年上半年营收1.07亿。可见，公司营收增长主要是恢复性增长，是因为去年疫情影响基数太低导致，公司实际增长是较差的，还没有超过2019年上半年业绩。

　　同行华测导航2020年业绩较高增长，2021上半年依然大增78.24%。司南导航业绩是远低于同行的，说明公司规模还小，在技术、产品和规模等诸多方面，还有较大差距。

　　但是司南导航研发费用大幅增长的，说明公司希望通过高强度的研发来进行追赶。

　　⚫壹玖壹玖：上一个融创大笔入股的企业，是已经退市的乐视网，投资金额是150.41 亿。所以，融创溢价入股某企业，只代表融创看好这个企业，不代表企业一定发展好，更不代表二级市场投资者也看好，股价涨跌是由二级市场投资者的交易推动的，不是定增股东决定的。这说明，目前的新三板投资者认为壹玖壹玖不值72.74元。

　　2019年，阿里巴巴投资壹玖壹玖20亿，定增价50.92元。当时新三板股价是30元左右。壹玖壹玖那时候的股价也是低于定增价的。

　　我认为最核心的原因应该还是业绩不行。公司近五年营收微增长、利润持续大幅亏损。如果说电商前期投资大，利润亏损是可以理解的，但是公司营收增长缓慢，2020年还大幅下滑，不管对比线)，还是线上同行酒仙网，都是很差的，这就说明公司的发展是有大问题的。

　　中国酒类市场当中主要有白酒、洋酒、葡萄酒、啤酒等类别，白酒占据明显的主导地位。根据国家统计局的数据及中国酒业协会的数据，2019 年，全国规模以上白酒企业实现销售收入 5,617.8 亿元，实现利润总额1,404.1 亿元，分别占整个酒类行业的 73%、87%。酒仙网的前两大供应商是五粮液和贵州茅台。这和做线下渠道的华致酒行类似。 大家都是主要卖五粮液和贵州茅台来赚钱，产品是没有差异化的，对于上游供应商没有什么议价权。所以，不管是壹玖壹玖、酒仙网还是华致酒行，其实都不是一个很好的生意。酒仙网其实主要靠流量做起来之后的自有品牌来盈利，比如与知名酒企合作开发的泸州老窖“三人炫”、“钓鱼台 V20”、五粮液股份公司出品的“密鉴”、“国台品鉴”、“洋河特曲（珠光蓝、珠光金）”、“古井贡桃花春曲”等。这种合作的主动权也是掌握在酒企手中的。

　　而且酒类垂直电商会受到京东、阿里巴巴综合电商平台的冲击。当当网在天猫开了官方旗舰店，壹玖壹玖也在天猫开了旗舰店，已经成为阿里的一个供货方，而不是一个电商平台。

　　另外，酒水是一个即时消费的产品，这就注定大部分消费会发生线下，而不是线上，线上渗透率存在天花板，市场空间其实有限。

　　与此同时，市场竞争却很激烈，同行有：酒便利(NQ:838883) 、华致酒行、名品世家(NQ:835961)、酒仙网等，华致酒行已经A股上市，酒仙网正在申报IPO，各项指标都大大优于壹玖壹玖。 ⚫ 汉宇集团2020营收是没有多大增长的，虽然通用排水泵销量增长20%，输入增长16%，但是专用派送泵是下滑多大，排水泵总体的营收只增长了9.74%，公司2020年营收增长8.64%，增速低于2019年；公司利润增长25.47%，主要来自于毛利率提升，核心产品排水泵毛利率提升1.08%，公司总体净利率提升2.83%，原因是营销费用、管理费用、研发费用（ 研发人员从267 人降为218人）均有所下降，导致公司成本降低。另外，公司投资收益大增，包括股权投资收益及外汇远期交割收益，主要来自于公司参股的拟IPO公司优巨新材。

　　智能马桶目前渗透率低，成长空间还很大，但是市场竞争很激烈，集中度较低，竞争对手有：松下、海尔、TOTO、科勒、荣事达、九牧、小米、恒洁、箭牌、便洁宝、西马、维卫、京东等。智能水疗马桶是C端产品，而公司目前主营业务排水泵是B端产品，两者的运营逻辑差异是很大的。智能水疗马桶有点类似按摩椅，体验性强，只有铺设大量的线验店，建立起完善的安装和售后渠道，大量的资金投入和时间，才可能做起来。而目前只看到公司的产品力还不错，但是在品牌和渠道方面是非常缺乏的。个人认为这块业务做起来的可能性较小。

　　2019 年，我国酚醛树脂年产量达 137.10 万吨，预计2024 年我国酚醛树脂消费量将达到

　　酚醛树脂行业市场集中度较低、处于充分竞争状态。现阶段，我国酚醛树脂的中低端市场进入门槛较低，新进入企业较多，市场竞争日趋激烈，而性能优异的增强酚醛树脂或专用酚醛树脂的中高端市场由于技术壁垒较高，新进入企业较少，供不应求。

　　竞争对手众多：彤程新材（10.5万吨产能，轮胎橡胶用、电子级酚醛树脂，毛利率37-40%）、太尔化工（15万吨产能）、圣莱科特（11万吨产能）、苏州住友电木、松下电子材料、圣泉集团（ 37.28 万吨销量）、宇世巨化工（20万吨产能）、莱芜润达化工、锦成化工耐火材料、可隆乔治亚、欧区爱铸造、武汉泾河化工（4.5万吨产能）、河南邦得化工、新疆美克斯新材料、大石桥天源树脂厂、兴业股份（603928） 等。

　　公司产品属于中低端，门槛低，竞争激烈，所以毛利率（13.18%）和净利率很低。

　　上游原材料主要为苯酚、甲醛、腰果油等， 原材料成本占产品生产成本的 90%以上，苯酚和甲醛均为大宗商品，市场价格受原油价格波动影响较大，导致公司产品成本存在原料价格波动风险。2021年，苯酚、甲醛价格上涨 ，公司产品的销售价格也跟随上涨 ，但是产品价格上涨幅度不如原材料上涨辅导，导致公司毛利率下降。可见，公司对于上下游的议价权较弱。

　　财务方面，公司的应收账款很高，有息负债高，现金流很差，估计是为了冲击IPO放松信用条款来提高净利润。

　　公司目前产能为10万吨，阜阳公司正在新建年产 30 万吨高性能酚醛树脂、36 万吨甲醛项目，建成后可以大幅提升产能，推高业绩。

　　公司当前业绩已经达到IPO标准，多个同行已经成功上市，因此如果公司财务规范，IPO成功的希望较大。

　　⚫五舟科技的业务是服务器。服务器市场高度集中，华为、浪潮信息、紫光股份、同方股份、戴尔、联想控股、，合计市场份额达81%；另外还有惠普、烽火通信、IBM、思科、富士、甲骨文、中科曙光、闻泰科技、中国长城（000066）、超毅网络（430054.OC）等。上游是主板、CPU、硬盘、内存、机箱、板卡等。下业主要是互联网、政府、电信、金融等。

　　行业竞争激烈，主要技术掌握在上游的CPU芯片环节，供应商是英特尔。行业门槛不高，由于大家都使用的是英特尔CPU，产品的同质化程度很高，因而公司的毛利率和净利率很低。

　　公司目前定增引入A股上市公司广电运通(SZ:002152)，业务具有协同性。而且公司承诺在 2024 年 12 月 31 日前完成在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌，或在2024年12月31日前向沪深证券交易所对首次公开发行股票进行申报并于2025年 12 月 31 日前完成 A 股上市（IPO），公司 2021 年、2022 年和 2023 年期间的净利润累计不低于 7290 万。

　　因此，预计公司未来几年营收和利润会有不错增长，但鉴于公司较差的产业链地位和商业模式，预计公司业绩增长的质量不高，业绩增长同时可能会有较高的应收账款、较差的现金流。 ⚫ 中奥汇成主营业务为研发磁控溅射镀覆纳米多层膜技术，生产和销售镀膜产品并提供镀膜技术服务。主要产品包括非晶碳基纳米多层膜和髋关节镀膜球头。

　　公司的“髋关节镀膜球头”是国家“十二五”重大专项“新型人工髋”课题的重大科研成果，是人工关节领域唯一获得绿色通道的创新医疗器械产品，并在2020年三类医疗器械批文，属于创新医疗器械，目前国内尚无同类产品批准上市。；也是国家药监局首次将一项共性平台技术转化为产品注册证，从而实现了国家重大科研专项的产业化落地。该产品是世界首款镀膜人工髋产品，填补了领域空白。

　　采用公司镀膜球头的人工髋关节的使用可以达到50年，比现在最好的镀膜产品寿命翻了一倍还多，大幅提高假体生存率。

　　公司的技术总监涂江平是浙江大学材料科学与工程学院博士研究生导师，浙江大学金属材料研究所所长，浙江省电池新材料与应用技术研究重点实验室主任。1981年-1985年在上海交通大学材料科学与工程学系学习，获得工学学士学位;1988年9月-1994年3月在浙江大学材料科学与工程学系学习，获得工学硕士、博士学位;1998年1月-2000年1月获日本学术振兴会(JSPS)基金，任日本广岛大学工学部研究员。2000年1月- 现在浙江大学材料科学与工程学系任教，2000年7月被评为教授;2001年1月被评为博士生导师。主要从事纳米复合材料和复合涂层的制备与摩擦磨损、电极材料和新型储氢材料等方面的研究。近5年来先后承担了3项国家自然科学基金、2项“十五”国家高技术研究发展计划(863)纳米专项和国防先进材料专项课题、2项国防科工委军品配套项目、1项教育部优秀青年教师资助计划项目和5项浙江省、上海市自然科学基金和重大、重点和一般科技计划项目、教育部博士点科研基金和10余项企业委托开发的科研项目，参加了1项家高技术研究发展计划(863)和1项国家重点基础研究发展规划(973)项目。2002年获教育部优秀青年教师资助计划、2004年入选浙江省“新世纪151人才工程”第一层次、2006年入选“151人才工程重点资助”人员。已在纳米复合材料与复合涂层制备、电极材料与电池技术、材料的摩擦磨损和材料性能分析诸方面的研究发表学术论文190多篇，其中分别被SCI收录165篇，已获得发明专利授权36项。

　　公司的销售渠道已有雏形，之前公司入股中航高科(SH:600862)全资子公司北京优材京航生物科技有限公司 。优材京航研制开发 了 “京航牌”人工髋、膝、 脊柱等外科植入物假体30多个系列产品，其中包 括：多孔层人工髋关节、羟基磷灰石涂层髋关节、A系列人工膝关节、C系 列膝关节、铰链式人工膝关节、人工肩关节、脊柱内固定系统、脊柱融 合器等植入物产品及其相应配套器械，是公司的下游客户。

　　公司在2021年3月注册成立中奥汇成（苏州）科技有限责任公司 ，在苏州建立医疗研发及产业化基地。根据新闻报道，2021年预计销售收入达7200万元，未来量产后的年产值可达３亿。

　　所以，这个选股逻辑就是公司产品具有全球创新性，已经拿到批文，不确定性大大降低，商业化在即，如果进展顺利，业绩可能会很快释放。

　　通信网络能源解决方案：通信电源，包括一体化电源、嵌入式开关电源、集成电源柜、基站电源系统、通信备用电源等，收入占比81%，毛利率26.6%

　　光通信网络解决方案：光网络配线产品、PLC 光分路器 、光纤活动连接器等光器件、智能ODN等。竞争对手有：华脉科技、日海通讯、万马科技、3M、美国ADC、世纪人通讯、普天通信、太平电器、隆兴电信设备、新海宜通信科技等。

　　物联网解决方案：物联网云平台、物联网网关、智能门锁、智能井盖、智能灯杆等。

　　公司主要客户中国移动中国联通、中国电信、中国铁塔公司、爱立信、诺基亚这些通信运营商和通信设备企业。

　　通信设备下游客户较为集中，主要为电信运营商、ICT设备商及网络集成商。因此公司客户集中度很高，前五大客户占比84%，公司议价权弱。加上核心业务通信电源的门槛不高，市场竞争，公司的毛利率和净利率处于很低的水平；应收账款高，现金流差。因此公司商业模式差，盈利能力弱，ROE仅有1.85%。

　　公司2021年上半年营业收入同比大增，但是净利润反而大幅下滑，原因是：受大宗商品等原材料涨价的影响导致产品生产成本显著增加；以美元结算的长期框架合同从合同签订到合同执行的期间受汇率波动影响，故毛利率同比下降。可见，公司对于上游的磷酸铁锂电池（纵横通信、 拓邦股份、鹏辉能源、宁德时代、南都电源等）和电子元器件（麦捷科技、圣邦股份、永贵电器）也没有什么议价权，所以公司在产业链中的地位是很弱势的。

　　根据 2018 年我国三大运营商集采数据，华为、中兴通讯、中恒电气、动力源、中达电通和维谛（前艾默生网络能源）占运营商集采 90%以上的份额。中国铁塔 2020 年开关电源产品集采项目包含三个标段，分别为模块化电源、模块化电源及壁挂式电源，中兴通讯中标模块化电源第一份额 50%，模块化电源第二份额 35%，壁挂式电源第二份额 30%。

　　其他竞争对手还有：科华恒盛、科士达、易事特、先控电气、爱维达、君庆动力、广东海悟、 爱立信、台达（Delta）、ARTESYN、FLEX、VICOR 、新雷能、麦格米特等。可见，市场竞争非激烈，竞争对手很强大，科信技术在国内市场份额占比很低。

　　随着 5G 基站的进一步建设以及单站电源价值量的提升，2024 年我国通信电源规模有望从 2019 年的 137 亿元增长到 320 亿元，2020-2024 年复合增长率为 18%。预计 5G基站建设周期为 2019-2025年，其中基站的建设高峰期为 2021-2022年。行业在未来几年是处于高速增长期的。不过，根据4G发展历史，5G建设在几年高峰期过去后，然后资本支出会大幅下滑，届时公司业绩会受到很大影响。因此，公司未来几年处于景气期，但预计不会持续很久，可能就是三四年。

　　目前，公司针对 5G 网络建设的需求，自主研发设计，生产满足通信行业客户独特需求的定制化产品、提供与现有通信网络设备相配套的锂电池通信能源系统，自建锂电产线，与赣锋锂业签署《战略合作协议》：赣锋锂业对科信技术供应的磷酸铁锂电池产品，保证每年优先供货不低于1GWh。基于双方商定的商务政策条件，且在赣锋锂业电池可以满足科信技术要求的前提下，科信技术每年给予赣锋锂业不低于其电池全年采购总额一定比例的采购份额。

　　可见，公司实际上还是主要依靠对外采购磷酸铁锂电池。对于公司自产锂电池，属于跨界，看不到公司有太多在锂电池方面的技术积累；公司目前也规模很小，和各个锂电池龙头锂电池相比，没有什么规模优势，所以风险是很大的。但是如果能做成，可以提升公司业绩提升毛利率。

　　⚫异瀚数码(NQ838273)是中国广播电视领域领先的交互电视技术及视频广播解决方案提供商，二股东是歌华有线，公司第一大客户是歌华有线万。这典型的就是一个歌华有线的内循环子公司，业绩想做到多少就可以做到多少。

　　⚫ 仕净科技主要从事制程污染防控设备（酸碱废气处理设备、氮氧化物处理设备、危险气体处理设备等，占比72%）、末端污染治理设备。下游客户主要来源于泛半导体行业，如消费电子、光伏行业，具体客户涵盖晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯、隆基股份、东方日升、正泰太阳能、无锡尚德、协鑫集团、REC Solar、欧菲光、兆驰股份、国家电投、LG 化学、富士康、比亚迪、长安汽车、长城汽车、巴德士、花王涂料等。

　　竞争对手有：美国唐纳森公司（Donaldson）、美国维朗帝斯公司（Verantis）、常州恒威净化设备、永清环保、国林科技、雪浪环境、奥福环保、路德环境、复洁环保、金科环境、德创环保等。

　　公司采取以项目为核心的定制化生产模式，公司提供的产品及服务均以定制化为特点，对应不同项目合同的设备、服务 之间配置差异较大，属于非标准化产品，公司的主要生产过程包括技术方案设计、专用设备生产和系统安装调试等三个环节。

　　因此，公司的项目交付周期较长，现金循环周期和营业周期都很长，因而公司总资产周转率较低。

　　而且公司应收账款极高，2020年的应收账款和票据已经超过了当年营收。因为公司与客户采取分阶段付款方式，通常合同签订后支付20%的预付款，到货后支付 30%的进度款，设备验收后的信用期限内支付剩余50%的验收款。

　　环保行业的市场竞争较为激烈，特别是在末端污染治理领域，环保企业数量众多。公司的大部分客户是小客户，但是主要收入来自几个大客户，而公司对下游大客户议价能力弱，产业链地位较低。公司的研发费用、财务费用、销售费用、管理费用都较高，所以净利率很低，盈利能力弱。

　　目前公司客户以光伏行业为主，涵盖了大部分光伏知名企业：晶科能源、晶澳太阳能pg电子平台、天合光能、阿特斯、隆基股份、东方日升、正泰太阳能、无锡尚德、协鑫集团、REC Solar、润阳

　　⚫和创科技2019年报10转3.21股，所以，实际定增价并不是30元，要低不少。

　　最关键的是，和创科技在2016年巨额融资时，市场对于SaaS概念极为追捧，给出了很高估值，期待着成为中国版的Salesforce。

　　2015年，美国45家SaaS行业上市公司总市值接近千亿。其中CRM是占比最大的细分赛道，领军者Salesforce市值达500亿，有望成为下一个千亿美金的公司。

　　资本火速入局，包括经纬中国、IDG创投等多家机构纷纷下注，2015年前后，经纬投资的企业服务公司超过40家，IDG则超过50家。

　　在2014~2016短短三年内，和创科技的竞争对手纷享销客融资六轮，融资金额达2亿美元。2016年3月，公司的估值已经达到8亿美元。其他玩家的情况也类似。2015年、2016年销售易分别完成两轮融资，主导投资的是经纬中国。销售易创始人兼CEO史彦泽透露，2015年全年公司业绩同比增长3.5倍，续约率达84%。

　　和创科技定则于2015年4月，获得由复星昆仲资本、新希望六和等机构和企业联合投入的1.5亿人民币融资，并于当年11月成功挂牌新三板。

　　顶峰时全国有超过1500家CRM企业。销售易、和创科技定和纷享销客一起，都在市场的第一梯队。

　　显然，这个时候出现了巨大的估值泡沫。这些Saas 软件企业都处于亏损中，也没有准确的估值锚，全靠想象力来估值。

　　那时候，大家都拼命进行补贴营销，很多企业也愿意进行低成本的尝试，所以这些CRM sass企业单看订单数也增长喜人。

　　首先，中美两国国情差异很大，很多中小企业对CRM的接受度很低，因为中国的营销主要靠喝酒搞关系，不像老外那么规范，所以上一套CRM系统不如和客户多喝几次酒。这意味着中国CRM软件的市场份额是远远低于国外的，市场空间并没有想象的大。

　　其次，CRM软件是需要很多售后服务的。但是，在资本泡沫下，大家都疯狂的烧钱打广告抢用户，没有沉下心来打磨产品，提高服务质量。可想而知，很多试用过的用户是没有复购的。

　　随着资本逐步恢复冷静、收紧口袋， SaaS大洗牌拉开序幕。作为SaaS市场融资最多的细分赛道，CRM市场首当其冲，企业纷纷开始轻投放裁员求生存。2016年7月，纷享销客结束了与钉钉的广告大战，开始筹谋止损策略，裁员、换方向。到2017年5月，公司员工数量从2800精简至600人。

　　和创科技也缩减销售规模，公司2017年报显示，销售战略从跑马圈地向有质量的增长转型，销售费用较2016年减少6700万元，比例为47.25%，销售人员的数量从2016年的538人减少至289人。

　　2017年前后的三年内，一共有近百家企业服务公司倒闭或被收购，SaaS公司占比超过50%。仅2017年一季度，就有20多家SaaS公司倒闭。

　　这种类似情绪推动而非业绩推动的巨大估值差，其实在A股市场的概念股炒作过程中反复出现。一级市场中，前两年的共享单车、打车软件、生鲜电商、上门教育、上等都曾经反复上演过。

　　⚫ 三友科技:提前发中报、大比例送股，仅能据此推测公司可能想要申请转板。

　　我认为仅仅有转板可能性的股票只具备投机炒作价值，投资价值还是看公司基本面和业绩。

　　在下游有色金属景气的情况下，公司上半年营收下滑，中报业绩是较差的；不过公司合同负债较上年期末上升了47.94%，主要原因系公司在手订单增加；应付账款较上年期末上升了89.02%，主要原因系公司目前在手订单较大 ；这预示着公司下半年业绩 可能会好转。

　　⚫ 港口机械主要产品包括正面吊、堆高机、抓料机、重叉、轮胎吊、集装箱牵引车、岸桥、场桥等16 大类 150 多种规格的产品。

　　大港机产品包括岸桥和场桥。岸桥指岸边用的桥式设备，用于将集装箱从船舶装卸到码头，场桥指堆货区用的桥式搬运设备，用于内场搬。

　　小港机产品包括正面吊、堆高机、电动集卡、抓料机、高架吊、重型叉车和伸缩臂叉车。

　　大港机行业平均毛利率在 10%-18%之间，振华重工的毛利率为18.28， 同行三一国际(00631)大港机业务处于起步阶段，毛利率为 10%。

　　小港机的毛利率高很多，三一国际(00631)小港机毛利率为 34.9%。小港机产品更复杂，原材料占比较低，因而毛利率比港机高很多。

　　其次，振华重工的净利率仅有1.84%，非常低。原因在于公司有巨额的财务费用，公司目前有177.95亿短期贷款，168.50亿长期贷款，利息费用一年是13.43亿，而公司目前营收226.55亿，净利润4.22亿。可见，公司负债率太高，利息费用把大部分利润吃掉了。

　　那么，公司为什么负债这么高呢？从应收账款来看，并不是特别高。推测主要原因是公司还有融资租赁、房地产、工程类业务，这些业务都是需要大量贷款的。

　　最后，振华重工的存货周转天数不断拉长，应收账款周转天数不但拉长，现金循环周期、营业周期不断变长，导致总资产周转率不断下降。这说明公司产品销售有问题，另外融资租赁、房地产、工程类这些杂七杂八的业务不断增加也会这些指标下滑。

　　因此，振华重工目前盈利能力很差，ROE仅有3.04%，原因在于低毛利率的产品结构和业务多元化。虽然公司在大港机领域市场占有高，但是公司没有去拓展相关的高毛利率港机设备，而是不断去做不相关的低门槛业务：融资租赁、房地产、工程类。这导致其盈利能力较差。反观竞争对手三一国际(HK:00631)，港机业务高速增长，盈利能力不断增强，形成鲜明的对照。

　　⚫金迪克的核心产品是四价流感病毒裂解疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞），另外还有狂犬病、水痘、带状疱疹和肺炎疾病等疫苗研发管线。客户是各地区的疾控中心，如 上海市浦东新区疾病预防控制中心、武穴市疾病预防控制中心、 汉寿县疾病预防控制中心、郴州市北湖区疾病预防控制中心、宾阳县疾病预防控制中心等。

　　2013 年，四价流感疫苗于美国上市销售，并迅速形成了对三价流感疫苗的替代。华兰生物(SZ:002007)于 2018 年上市销售，是国内第一家； 金迪克2019 年 5 月取得药品注册批件，2019 年 10 月首批产品通过中检院的批签发检验，上市销售时间比华兰生物晚了近2年。

　　公司的竞争对手对手有三价流感疫苗企业：华兰生物、深圳赛诺菲巴斯德生物、长春生物制品研究所、北京科兴生物制品、国光生物科技、大连雅立峰生物制药、中逸安科生物、长春百克生物，四价流感疫苗企业：武汉生物制品研究所、北京科兴生物制品、华兰生物、长春生物制品研究所（上海所、智飞生物、国光生科、中慧元通等也即将上市），儿童流感疫苗企业：华兰生物、北京科兴、沃森生物、智飞生物、成大生物、长春海基亚生物、大连雅立峰、赛诺菲巴斯德。

　　据民生证券研究估计，2019 年国内流感疫苗市场规模为 23 亿元左右。公司2019年和2020年实现四价流感病毒裂解疫苗批签发数量分别为134.96万剂和 424.03 万剂，占全部四价流感病毒裂解疫苗批签发数量比例分别为 13.90%和 12.63%，在国内全部四价流感疫苗生产企业中排名第二和第三。公司在流感疫苗市场份额为7.4%，排名第五；

　　2015 年至 2018 年，我国人用狂犬病疫苗市场的销售收入从 16.8 亿元上升至 28.4 亿元人民币，预计将于 2023年达到 42.5 亿元。国内狂犬疫苗市场中现已上市销售的厂家共 15 家，有成大生物、宁波荣安、广州诺诚等。而公司的冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）狂犬病还在申报注册。同时在研发的企业还有很多家：康华生物(SZ:300841)、华兰生物、亚泰生物、智飞生物、康泰生物等。

　　可见，金迪克的核心产品都属于生物类似疫苗，并无创新性，相对于竞争对手上市晚，和第一名的市场份额差距较大，和 智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺等龙头企业在规模研发各方面差距很大，面临着激烈的市场竞争。

　　在流感疫苗方面，还面临着被技术颠覆的巨大风险。一是百克生物(SH:688276)的鼻喷流感疫苗，是国内首个流感减毒活疫苗。与传统的灭活疫苗相比，减毒活疫苗具有模拟天然感染的优点，采用鼻腔喷雾给药方式接种，使用方便，易于大规模免疫。灭活疫苗一般采用肌肉注射方式，而减毒疫苗采用鼻粘膜途径进行免疫，给药方式相比注射更加方便，适合用于大规模免疫。二是mRNA 流感疫苗。流感病毒是是一种 RNA病毒。采用mRNA技术路线制作流感疫苗具有很大优势。目前，辉瑞与 BioNTech 公司合作开发第一代 4 价 mRNA 流感疫苗。新冠疫苗的开发过程加速验证了 mRNA 疫苗开发的所有流程，有望大幅度加快mRNA 流感疫苗的开发，辉瑞预计 mRNA 流感疫苗的首个人体试验将在第三季度展开。

　　⚫ 耐磨科技主要从事金属耐磨铸件，主要产品为锻压球、铸造低铬球、铸造高铬球、斜轧球段、衬板等，下业主要是冶金矿山、建材水泥、火力发电，用于其研磨工序中。

　　冶金矿山行业是耐磨球段消耗最大的行业，占耐磨球段消耗总量的一半以上，其产量直接影响耐磨行业的市场容量，其次是煤炭和水泥行业。下游水泥建材、冶金矿山等行业属于周期性的行业，与国民经济发展高度相关，因此宏观经济波动会对水泥建材、冶金矿山等行业发展有一定影响。公司主要客户为： 玉溪大红山矿业有限公司（关联交易），占比75.62%； 安徽铜冠（庐江）矿业有限公司 ； 西藏华泰龙矿业开发有限公司 ；云南楚雄矿冶有限公司机械制造分公司；云南迪庆有色金属有限责任公司 。可见都是云南本地企业，公司区域性明显，客户集中度很高，存在明显的大客户依赖，而且是关联交易。

　　上游原材料为废钢、铬铁、生铁等 ，供应商有泰安迪乐普贸易有限公司、上海神运铁合金有限公司 、 玉溪大红山矿业有限公司（关联交易）、 云南昆钢机械设备制造建安工程有限公司（关联交易）、 昆明云钦耐磨材料总厂（关联交易）。

　　公司采购原材料后，通过铸造、锻压等生产工艺，生产出各类耐磨材料，然后销售出去。可见，公司主要赚的是加工费，因而毛利率和净利率都很低。

　　公司的最终控制方昆明钢铁控股有限公司，上下游中都有很高的关联交易，基本是昆明钢铁内部的自产自销，难言有市场竞争力。

　　耐磨铸件的市场容量在 139 亿元。据不完全统计，我国从事耐磨材料生产和经营的企业大概有 800 至 1000 个。其中，年产 10000 吨以上的不到 20 家，其余大多为一些中、小型企业。由于行业门槛低、地域性强，导致集中度很低。龙头企业凤形股份亚洲最大、世界第二大耐磨球段生产企业，总产量可达 10 万吨，目前公司产品基本覆盖了全国各省市，国内市场占有率仅有7%。由于生产规模分散，销售渠道不一，很难避免内部的倾轧和价格上的混乱，因而这个行业的盈利能力很差。市场份额第一的凤形股份(SZ:002760)业绩一直较差，而且转型进入汽车零部件行业。市场份额第四的华民股份(SZ:300345)常年亏损。

　　其他竞争对手还有比利时马科托（Magotteaux）公司、印度 VEGA、日本东洋铁球公司、新劲刚（300629）、东方碾磨(NQ:831260)、华民股份(SZ:300345)、宁国开源电力、宁国新马耐磨、金磊耐磨、鞍矿耐磨、东泰耐磨、宁国诚信耐磨、宁国中旭耐磨等。市场竞争是很激烈的。

　　所以，耐磨科技所处的行业较差，公司本身质地也很普通，主要是有一些股东优势和地缘优势，看不到什么发展空间。

　　⚫ 贵州茅台：PE从2018年的20倍，到现在的43倍。而 近三年营收增速是在不断下滑的。

　　所以，白酒的估值依然在历史高位，现在只是从历史极高位跌到了历史高位，谈不上是底。⚫ 南麟电子的方向是做功率管理芯片，包括电源管理芯片、车用专用芯片、功率器件与 IPM 模块等，下游主要是消费电子，包括 TWS 耳机、安防监控、智能电视、教育电子、车用电子、小家电、智能家居等。

　　艾为电子是做手机芯片，包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片，下游客户主要是手机厂商，如小米集团、Oppo、Vivo和传音控股。

　　艾为电子的产品技术含量更高，营收规模远大于南麟电子，研发人员费用和专利等方面也远超南麟电子，具有更多的知名大客户。因此，南麟电子和艾为电子还有挺大的差距，艾为电子属于国内模拟芯片第一梯队，南麟电子还是第二梯队。

　　2021 年 1-6 月经营活动产生的现金流量净额-38,316,037.35 元，同比减少 175.20%。主要原因为订 单大幅增长，相应前期采购投入、人工费用、市场活动经费、生产费用等付现支出 235,172,033.67 元， 同比增加 12.42%。2021 年 1-6 月，销售回款 155,954,950.15 元，为上年同期的 98.7%。从市场方面获 悉，大多客户尚未完全从去年的经营低迷形势中恢复。表现出资金市场依然偏紧，尤其是生产经营启动 阶段，回款结算尚待恢复。公司同期销售回款率仅有 82.63%，低于去年同期回款率 119.52%。

　　财务费用大幅增加：2021 年 1-6 月财务费用为 6,273,419.93 元，同比增加 60.73%。主要为 2020 年下半年自福睿创信（厦门） 新兴产业投资合伙企业（有限合伙）借入 3,050 万元借款，至 2021 年 6 月 30 日未归还，本期计提利息 约 124.54 万元，2020 年后半期增加银行借款恒丰银行 600 万元，招商银行 300 万元，建设银行 300 万 元，华夏银行长期借款 2000 万元，2021 年上半年杭州银行 600 万元，相应本期利息增加约 80 万元。这些导 致财务费用同比增长。

　　公司短期贷款和长期贷款合计接近1亿，可见在大额定增完成后，资金紧张局面并没有得到缓解。

　　虽然公司货币资金较多，但是华远微电项目需要大量资金，这些资金是不够用的。

　　在这种情况下，公司去并购其他大额资产不太现实。那么比较大的可能性就是出售某部分资产或者被并购。

　　目前能够满足重大资产重组条件的只有子公司浙江华远微电科技和参股公司湖州鼎新股权投资合伙企业 （有 限合 伙）。其他子公司规模都太小，构不成重大资产重组。

　　所以，其重大资产重组项目可能就是转让浙江华远微电科技或者湖州鼎新股权投资合伙企业 （有合 伙）给其他第三方。